El S&P 500 cayó un -1.8% esta semana, convirtiendo las ganancias de octubre en pérdidas—el primer mes negativo en los últimos seis.
Esta semana, los datos confirmaron que la economía de EE. UU. ha continuado expandiéndose a un ritmo fuerte en el tercer trimestre El PIB ha crecido a un ritmo anual del 2,8% durante el período. El consumo ha sido particularmente fuerte, con un crecimiento del 3.7% (frente a las estimaciones de consenso del 3.3%). Uno de los grandes impulsos vino del sector de bienes, con una mención especial a los bienes no duraderos (automóviles, muebles para el hogar y artículos de ocio).
Los sólidos datos económicos hicieron que los rendimientos subieran. El de 2 años (4.15%) subió 5 puntos básicos (pbs), y el de 10 años (4.28%) ha subido 4 pbs.
Esta semana fue también la semana más ocupada de la temporada de ganancias del tercer trimestre. Apple (+1% en pre-mercado) y Amazon (+5% en pre-mercado) reportaron sus ganancias ayer, mientras que Google, Meta y Microsoft ya lo habían hecho a principios de la semana.
En cuanto a las materias primas, la disminución del riesgo geopolítico apresuró una caída del -3.8% para el petróleo crudo.
Los datos macroeconómicos y corporativos han sido los grandes protagonistas de esta semana. Sin embargo, los inversores parecen estar más enfocados en las elecciones de EE.UU. Si bien la incertidumbre es bastante alta, queremos ofrecer nuestra opinión sobre tres de los temas electorales de EE.UU. más importantes para los inversionistas: la política fiscal, la deuda y el déficit del gobierno, y qué podría suceder si los resultados terminan siendo muy ajustados.
Un primer adelanto electoral
¿Qué pasará con la política impositiva? El Congreso necesitará centrarse en la política fiscal el próximo año. A finales de 2025, muchas de las disposiciones de la Ley de Recortes de Impuestos y Empleos de 2017 (Tax Cuts and Jobs Act, TCJA por sus siglas en inglés) están programadas para expirar. Si el Congreso no hace nada, las tasas impositivas individuales volverían a los niveles de 2017, la deducción del 20% para los ingresos de pequeñas empresas terminaría, y la exención del impuesto sobre el patrimonio se reduciría a la mitad (de USD $28,6 millones a USD $14,3 millones para una pareja casada). Es importante destacar que los recortes de impuestos corporativos incluidos en la TCJA fueron permanentes. En general, si las disposiciones temporales de la TCJA expiran, las tasas impositivas volverían a ser más altas, lo que resultaría en una reducción del 1,8% en el ingreso después de impuestos para todos los hogares de EE. UU., así como una reducción del 3,1% para el 1% superior de los ingresos.
Impuestos sobre la renta antes y después de la ley de recortes y empleos fiscales
Tasa media del impuesto sobre la renta individual, %
Fuente: Servicio de Impuestos Internos y J,P, Morgan, Datos a 31 de diciembre de 2019, Pre-TCJA es la tasa de 2017, Post-TCJA es la tasa de 2019, La Ley de Impuestos, Recortes y Empleos entró en vigor el 1 de enero de 2018.
Para el 50% inferior, la tasa promedio de impuesto sobre la renta individual antes de la TCJA era del 4%; después de la TCJA fue del 3,5%. Para el 50% al 25%, la tasa promedio de impuesto sobre la renta individual antes de la TCJA era del 8,1%; después de la TCJA fue del 6,9%. Para el 25% al 10%, la tasa promedio de impuesto sobre la renta individual antes de la TCJA era del 11%; después de la TCJA fue del 9,8%. Para el 10% al 5%, la tasa promedio de impuesto sobre la renta individual antes de la TCJA era del 14,3%; después de la TCJA fue del 13,3%. Para el 5% al 1%, la tasa promedio de impuesto sobre la renta individual antes de la TCJA era del 19,5%; después de la TCJA fue del 17,4%. Para el 1% superior, la tasa promedio de impuesto sobre la renta individual antes de la TCJA era del 26,8%; después de la TCJA fue del 25,6%..
Nosotros creemos que, al menos, una prolongación parcial de la TCJA es probable bajo cualquier posible composición del gobierno. El ex presidente Trump ha propuesto extender todos los recortes de impuestos de 2017. En el caso de la actual vicepresidenta Harris, se ha propuesto una extensión parcial de los recortes, a la vez que sí expirarían para los hogares que ganan al año USD $400,000 o más. Por supuesto, la Cámara de Representantes y el Senado tendrán mucho que decir sobre la forma de la política fiscal, por lo que es crucial observar más allá de los resultados de la carrera presidencial.
Incluso ahora, estamos enfocados en la eficiencia fiscal de las carteras y la posición de activos en un esfuerzo por mitigar el impacto fiscal. Esto podría volverse aún más importante después de 2025
¿Cuánto peor podrían ponerse las cosas con el déficit y la deuda en EE.UU.? Ninguno de los candidatos ha hecho de la reducción del déficit fiscal de EE. UU. un tema central de sus campañas. De hecho, creemos que el déficit crecerá con independencia de quién termine ganando las elecciones. Si todas las propuestas políticas de la campaña se hicieran realidad (lo cual es poco probable), el déficit podría aumentar en más de $1 billón en los próximos 10 años bajo Harris, y en casi $4 billones bajo un posible segundo mandato de Trump.
Por eso tiene cierto sentido que los rendimientos de los bonos hayan aumentado junto con las probabilidades de una victoria republicana. Sin embargo, creemos que el motor más importante recientemente ha sido el sorprendentemente fuerte crecimiento económico de EE. UU., así como los datos del mercado laboral y del consumo. De cara a las elecciones, el Índice del Tesoro de Bloomberg está preparado para registrar su primera pérdida mensual desde abril.
Aunque vemos la trayectoria de la deuda y el déficit como un riesgo, creemos que parte del miedo es infundado. De hecho, los rendimientos actuales dan a los inversores una segunda oportunidad. Para cualquiera que sintiera que perdió la oportunidad de agregar bonos principales, esta puede ser una nueva ventana de oportunidad.
¿Qué pasará si los resultados electorales son muy ajustados? En una elección estándar, el candidato presidencial frecuentemente se confirma la misma noche electoral. Tradicionalmente, Associated Press declara ganadores estado por estado solo cuando está segura de que el segundo candidato ya no tiene opción de ganar en ese estado. Una vez que un candidato acumula 270 votos del colegio electoral, la AP y las agencias de medios anuncian el resultado de la contienda.
Después del día de las elecciones, se sigue un proceso estándar hasta el Día de la Inauguración, tal y como explicamos en la siguiente tabla:
Las elecciones siguen un procedimiento estándar
Proceso presidencial de Estados Unidos
Fuente: Archivos nacionales, datos al 7 de agosto de 2023.
Esta tabla muestra los procedimientos electorales, El día de las elecciones es el 5 de noviembre de 2024: Su voto guía la elección de los electores de su Estado, Podrían pasar varios días hasta que se convoque la elección si está muy cerca, Los estados emiten certificados de verificación el 11 de diciembre de 2024: El Ejecutivo del Estado prepara siete Certificados de verificación y envía uno al Archivista después de certificar los resultados de las elecciones, Los electores votan en sus Estados el 17 de diciembre, 2024: Los electores se reúnen en sus respectivos Estados y votan por el Presidente y el Vicepresidente en papeletas separadas, formar seis conjuntos de votos electorales certificados, Los votos electorales llegan el 25 de diciembre, 2024: Los votos electorales deben llegar al Presidente y Archivista del Senado antes del cuarto miércoles de diciembre; si se retrasa, el Archivista puede recuperar duplicados, El Archivista transfiere Certificados al Congreso el 3 de enero o antes 2025: A medida que se convoca el nuevo Congreso, el Archivista transmite conjuntos de Certificados al Congreso, El Congreso cuenta los votos electorales del 6 de enero, 2025: El Congreso se reúne para contar los votos electorales, Las objeciones requieren el 20 % de cada cámara, El Día de la Inauguración es el 20 de enero de 2025: El presidente electo y el vicepresidente electo toman el juramento de la oficina.
En ciertos casos, se tarda más en contar los votos, o una contienda es demasiado reñida para determinar un ganador. Por ejemplo, la AP no declaró ganador durante la noche electoral del año 2000 entre George W. Bush y Al Gore. Su evaluación fue que el margen en Florida era demasiado estrecho para decir quién había ganado. Tomó 35 días para que la Corte Suprema pusiera fin a los recuentos y efectivamente otorgara la victoria a Bush. Los mercados pueden odiar la incertidumbre, pero incluso en el año 2000 había factores más importantes en juego.
En aquella ocasión, el S&P 500 cayó un -4% desde la noche de las elecciones hasta que la Corte Suprema se pronunciara en diciembre, pero no fue necesariamente la elección lo que causó la venta masiva. Los mercados de valores estaban lidiando con el estallido de la burbuja tecnológica, y eso se reflejó en los rendimientos. El NASDAQ 100 y el sector tecnológico del S&P 500 se vendieron a doble dígito, mientras que las caídas en otros sectores fueron mucho más moderadas, o en algunos casos produjeron ganancias.
Las elecciones no son el principal impulsor de la rentabilidad
Rentabilidad total después de elecciones seleccionadas, %
Fuente: Bloomberg Finance L,P, Datos a octubre 31, 2024.
Esta tabla muestra la rentabilidad total después de las elecciones para diferentes clases de activos, En las elecciones de 2000, El día de las elecciones fue el 11/07/2000 y las elecciones se confirmaron el 12/12/2000, Rendimiento justo después de las elecciones, +1 mes, +3 meses, respectivamente fue: ÍNDICE S&P 500, -4,11, -4,34, -19,58, SVC COMM S&P 500, -4,24, -2,78, -16,55, ÍNDICE TECNOLÓGICO DE INFORMACIÓN DE S&P 500, -13,42, -17,62, -49,67, ÍNDICE DE SERVICIOS PÚBLICOS S&P 500, 1,05, -2,44, 0,68, ÍNDICE FINANCIERO S&P 500, -0,3, 2,02, -7,25, S&P 500 INDUSTRIALES IDX, 0,03, -4,11, -13,58, PIEZAS DE CONEXIÓN IDX S&P 500, 1,34, 2,77, -1,63, S&P 500 CONS DISCRET IDX, -3,35, 8,47, -5,88, ÍNDICE DE MATERIALES S&P 500, 2,64, 8,91, 5,04, S&P 500 REAL ESTATE IDX, era N/a, S&P 500 ASISTENCIA SANITARIA IDX, 1,59, -2,23, -11,65, ÍNDICE DE ENERGÍA S&P 500, -1,91, -0,33, -5,92, ÍNDICE RUSSELL 2000, -5,44, 0,8, -12,57, NASDAQ 100 STOCK INDX, -12,69, -20,93, -53,75, Dólar, -1,17, -4,4, 1,5, 10 años (cambio de pb), -52, -75,2, -88,9, 2 años (cambio de pb), -45,6, -23,47, -29,48, Curva de 2/1 año (cambio de pb), 0,5, -7,12, -10,34, En las elecciones de 2016, El día de las elecciones fue el 11/08/2016 y el día de las elecciones el 11/09/2016, Rendimiento justo después de las elecciones, +1 mes, +3 meses, respectivamente fue: ÍNDICE S&P 500, 1,11, 4,97, 11,21, SVC COMM S&P 500, 0,87, 12,9, 9,68, ÍNDICE TECNOLÓGICO DE INFORMACIÓN DE S&P 500, -0,24, 1,22, 11,11, ÍNDICE DE SERVICIOS PÚBLICOS S&P 500, -3,65, -0,22, 6,36, ÍNDICE FINANCIERO S&P 500, 4,09, 16,75, 23,11, S&P 500 INDUSTRIALES IDX, 2,4, 7,47, 13,15, S&P 500 CONS STAPLES IDX, -1,33, -1,17, 5,44, S&P 500 CONS DISCRET IDX, 0,19, 3,84, 10,35, ÍNDICE DE MATERIALES S&P 500, 2,13, 5,86, 11,53, IDX INMOBILIARIO S&P 500, -2,29, 2,01, 6,7, S&P 500 ASISTENCIA SANITARIA IDX, 3,43, 1,24, 10,17, ÍNDICE DE ENERGÍA S&P 500, 1,52, 8,98 2,76, ÍNDICE RUSSELL 2000, 3,1, 13,84, 16,49, NASDAQ 100 STOCK INDX, 0,42, 1,41, 11,39, Dólar, 0,66, 5,03, 3,33, 10 años (cambio de pb), 20,24, 31,8, 28,86, 2 años (cambio de pb), 3,62, 39,16, 47,6, Curva de 2/1 año (cambio de pb), 16,62, 0,26, 0,13, En las elecciones de 2020, El día de las elecciones fue el 11/03/2020 y las elecciones se confirmaron el 11/07/2020, Rendimiento justo después de las elecciones, +1 mes, +3 meses, respectivamente fue: ÍNDICE S&P 500, 4,2, 11,81, 16,44, SVC COMM S&P 500, 6, 11,25, 19,35, ÍNDICE TÉCNICO DE INFORMACIÓN S&P 500, 7,45, 15,34, 19,34, ÍNDICE DE SERVICIOS PÚBLICOS S&P 500, -0,86, -2,17, -7,03, ÍNDICE FINANCIERO S&P 500, 0,365, 19,2, 34,68, S&P 500 INDUSTRIALES IDX, 1,44, 11, 16,4, PIEZAS DE CONEXIÓN IDX S&P 500, 1,3, 6, 0,03, S&P 500 CONS DISCRET IDX, 4,94, 8,8, 10,55, ÍNDICE DE MATERIALES S&P 500, 2,51, 9,87, 14,23, S&P 500 REAL ESTATE IDX, 0,18, 4,15, 6,48, S&P 500 ASISTENCIA SANITARIA IDX, 4,86, 8,59, 9,13, ÍNDICE DE ENERGÍA S&P 500, -1,99, 29,91, 69,64, ÍNDICE RUSSELL 2000, 1,87, 22,62, 41,43, NASDAQ 100 STOCK INDX, 7,23, 14,43, 18,1, Dólar, -0,89, -3,87, -2,69, 10 años (cambio de pb), 2,42, 1,55, 57,57, 2 años (cambio de pb), 0,43, -27,18, -28,38, Curva de 2/1 año (cambio de pb), 2,19, 0,09, 0,78, Para el rendimiento del efecto de insurrección de 2020 inmediatamente después fue: ÍNDICE S&P 500, 2,08, SVC COMM S&P 500, 0,81, ÍNDICE TÉCNICO DE INFORMACIÓN S&P 500, 0,81, ÍNDICE DE SERVICIOS PÚBLICOS S&P 500, 1,10, ÍNDICE FINANCIERO S&P 500, 5,91, S&P 500 INDUSTRIALES IDX, 2,93, S&P 500 CONS STAPLES IDX, -0,36, S&P 500 CONS DISCRET IDX, 2,31, ÍNDICE DE MATERIALES S&P 500, 4,90, IDX DE BIENES RAÍCES S&P 500, -0,24, S&P 500 ASISTENCIA SANITARIA IDX, 2,75, ÍNDICE DE ENERGÍA S&P 500, 4,53, ÍNDICE RUSSELL 2000, 5,95, NASDAQ 100 STOCK INDX, 1,07, Dólar, 0,44, 10 años (cambio de pb), 12,46, 2 años (cambio de pb), 1,58, Curva de 2/1 año (cambio de pb), 10,51,
En 2020, cuando la AP tardó cuatro días en declarar un ganador, 10 de los 11 sectores produjeron ganancias. El mercado incluso se recuperó mientras los resultados estaban siendo impugnados en los tribunales, o cuando el proceso electoral sobrevivió a la insurrección armada en el Capitolio.
Es difícil decir cuándo sabremos quién ha ganado esta próxima elección, y es posible que no tengamos una respuesta clara durante una o dos semanas. En caso de una elección reñida, esperaríamos ver desafíos judiciales y otras acciones legales hasta fin de año. También es importante señalar que la Ley de Reforma del Conteo Electoral de 2022 está destinada a fortalecer los mecanismos que aseguran una implementación clara de los resultados electorales.
¿Qué significa esto para su cartera? Significa que siga con su plan. La volatilidad está elevada, pero las elecciones ocurren cada cuatro años. Desde 1984, solo ha habido un año electoral en el que el mercado estuvo más bajo 12 meses después de la elección: en 2000, en medio de la burbuja tecnológica.
La volatilidad del mercado de valores tiende a disminuir relativamente rápido después de que se confirma la nueva composición del gobierno, y en promedio, las acciones están más altas 12 meses después de la elección. Dicho de otra manera, no debería dejar que una elección modifique sus planes: los resultados electorales no determinan los rendimientos del mercado a largo plazo.
Los resultados electorales no impulsan los resultados del mercado a largo plazo
Producto interior bruto nominal (PIB) de Estados Unidos, billones de USD, escala logarítmica
Fuente: BEA, Haver Analytics, White House History, J,P, Morgan, Datos del Q4 de 2023, indicador demócrata y republicano es el partido del presidente de la Casa Blanca en ese momento, los presidentes que se muestran incluyen solo a aquellos que han sido elegidos mediante elecciones generales.
Este gráfico muestra U,S, producto interior bruto nominal del 12/31/1930 al 12/31/2023, mostrando indicadores demócratas y republicanos, así como presidentes que han sido elegidos mediante elecciones generales, En 1930, la escala de registro del PIB era de 92 USD,2 billones, En 1932, la escala de registro del PIB era de 59 USD,5 billones, En 1948, la escala de registro del PIB era de 274 USD,5 billones, En 1952, la escala de registro del PIB era de 367 USD,3 billones, En 1960, la escala de registro del PIB era de 542 USD,4 billones, En 1968, la escala de registro del PIB era de 940 USD,7 billones, En 1976, la escala de registro del PIB era de 1873 USD,4 billones, En 1980, la escala de registro del PIB era de 2857 USD,3 billones, En 1988, la escala de registro del PIB era de 5236 USD,4 billones, En 1992, la escala de registro del PIB era de 6520 USD,3 billones, En el año 2000, la escala de registro del PIB fue de 10 251 billones de dólares, En 2008, la escala de registro del PIB era de 14 769 USD,9 billones, En 2016, la escala de registro del PIB era de 18 804 USD,9 billones, En 2020, la escala de registro del PIB fue de 21 323 billones de dólares.
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Política fiscal, déficit público… Analizamos los asuntos más importantes para los inversionistas.
Publicado: 1/11/2024
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